智通财经APP获悉，天风证券发布研报，预计航发电力（.SH）2021-23年净利润为14.91/18.22/22.41亿元，对应EPS为0.56/ 0.68/0.84元。对应PE为98.05/80.26/65.26x，维持“买入”评级。

天风证券的主要观点如下：

航空业首次实现了“过半时间”及过半收入”，航空发动机动力或将在2021Q2加速交付

7月23日，航空工业集团召开2021年上半年经济运行分析专题会议。会议透露，集团首次实现“过半时间、过半收入”，均衡生产达到历史最高水平。较好水平，第一年实现“十四五”均衡生产，上半年实现“2323”目标。航电一季度营收同比增长8.41%。考虑到2021年下游主机产量的增加，该行认为航空发动机是总装和交付的关键系统。开发供应商的航空发动机可能在2021年Q2出现交付速度提升，Q2损益表或Q1相对收入增长/净利润下降出现拐点。

我国第三代主战机型军用发动机唯一供应商，“十四五”下游需求增加带动公司业绩增长

本公司是我国唯一一家生产涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等军用航空发动机的企业，是国内唯一的三机发动机供应商。几代主战机型，预计将充分受益于现有批量生产机型的需求增加。公司主打产品“太行”发动机应用于F-11/F-15（第三代）、F-16（第三代半）等多个系列空军战斗机/舰载机。该行认为，“十四五”期间，以F-15、F-16为代表的主力战斗机可能会有较大的需求，这将带动航空发动机预装市场进入高增长期。繁荣阶段。

越级武器装备需求迫切，新型号Pipeline有望在中长期继续得到确认，带动性能释放

对比代差，以AL-31和F110为代表的第三代发动机（推重比约为7~8）在第四代发动机交付后15-20年内交付由 AL-41 和 F119（推重比）表示。约10）已陆续推出。我国第三代发动机“太行”于2005年下线。该行认为，受益于自主研发试验台架的成熟和制造技术的积累，我国第四代涡扇发动机有望进入量产阶段。 2023-2025 年的生产阶段。

根据公司公告，公司目前具备研制第四代飞机和大型运输涡扇发动机的能力，以及第五代飞机的预研能力，以及完整的具有航空发动机制造、组装、试运行的科研生产能力。该行认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求不断增加，第四代和第五代发动机满足我国武器装备发展需要，发展进度有望进一步加快，批量生产后，公司业绩有望快速提升。

发动机库存持续增加打开维修市场空间，公司盈利或进一步提升

该行认为受益于两大因素。末端维修市场容量将逐步提升：（1）由于跨越式武器装备需求增加，库??存飞机总数有所增加，对应后端维修市场容量增加; （二）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度增加。大大缩短了维修时间。

根据公司公告，公司于2018年1月对维修能力建设项目进行了调整扩大，通过整合航空发动机现有航空发动机维修能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装 修理车间和试验车间形成一个相对独立完整的涡扇发动机大修分厂。因此，该行认为，随着发动机后端维修市场的逐步扩大，公司相应的维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现规模进一步增长。

综上所述，该行认为，公司作为我国第三代军用战斗机主发动机的供应商，综合考虑产品交付速度、当前型号需求、未来型号管道、后端维修市场增长。受空间等多重因素影响，该行认为公司短、中、长期发展态势良好。

风险提示：供应匹配风险、客户订单风险、新车型投放低于预期风险等。